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长方照明“投资者回报”系列文章

  • 发布时间:2012-09-11
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    一、 证监会否认资本市场恶化 回应8大热点问题(证券日报) 2

    二、 108家机构宣言:回报投资者 A股才有未来(每日经济新闻) 10

    三、 蓝筹股应带头回报投资者(中国证券报) 13

    四、 投资者得不到回报 想再融资会很困难(新快报) 14

    五、 上交所牵线搭桥中小投资者走进中南传媒(上海证券报) 16

    六、 宝钢大手笔回购股票值得效仿(中国新闻周刊网) 17

    七、 《政府工作报告》首提投资者回报(证券日报) 19

    八、 回报投资者不能靠“说”(皮海洲) 22

    九、 持续引导和推动上市公司积极回报投资者(证券时报) 24

    十、 当前提升投资者真实回报的切入点(上海证券报) 26

    十一、 上市公司分红意愿亟待加强(中国证券报) 29

    十二、 现金分红有助培育价值投资理念(中国证券报) 32

    十三、 现金分红利益约束应强化(中国证券报) 34

    十四、 个人投资者为何不重视现金分红?(深交所) 35

    一、 证监会否认资本市场恶化 回应8大热点问题(证券日报)

    证监会投资者保护局9月2日对投资者提出的涉及资本市场的8大方面热点问题进行了集中回应。证监会投资者保护局建议,广大投资者应继续坚持价值投资理念。

      证监会投资者保护局认为,近期部分蓝筹股价格出现一定调整,是多方面原因造成的,并不能因此否定大盘绩优股的长期投资价值。据数据显示,年初至今,在大盘整体走势偏弱的情况下,蓝筹股整体跌幅均小于大盘。

      证监会投资者保护局强调,所谓长期投资,就是不能拿几个月的价格来衡量,否则就会犯追涨杀跌、反复折腾的错误。真诚的建议庵大投资者继续坚持价值投资理念,在认真研究公司基本面的基础上,选择合适的个股、合适的时机、合适的价位,做出理性的投资决策。截至8月31日,2475家上市公司公布了半年报,净利润合计超过1.08万亿元,同比只减少0.4%,应当悦总体情况并没有那幺恶化,所以大家一定要保持理性判断。

      证监会回应投资者8大热点问题

      不宜用“政策救市”眼光看待制度建设

      积极推动逐步建立健全退市责任的追究机制、赔偿机制和司法救济机制

      本报记者 朱宝琛

      昨日,中国证监会投资者保护局对投资者提出的涉及资本市场的8大方面热点问题进行了集中回应。

      投保局表示,在新股发行体制改革方面,将审核的重点转移到对信息披露质量、风险提示的充分性上来,同时,坚决打击和惩处发行人造假违规、粉饰业绩、恶意隐瞒以及中介机构合谋造假、人情报价、捧场抬价等误导投资者的行为;对于公司上市后“业绩变脸”背后涉及的财务造假、利润操纵、虚假披露及保荐机构“荐而不保”等违法违规行为,一经发现,证监会必将依法查处,涉嫌犯罪的将移送司法机关追究其刑事责任。

      证监会同时强调,出台的政策措施都是着眼于资本市场长期健康发展,而非调节股指短期涨跌,不宜用“政策救市”眼光看待这些制度建设。

      信息披露

      将成新股发行审核重点

      新股发行体制改革,是备受各方关注的一个重点。在目前市场情况下,证监会还有什么打算?

      对此,证监会投保局表示,深化新股发行体制改革是市场基础性制度建设的重要内容,也是一项系统而长期的工作。近年来,证监会一直在不断研究完善适合我国资本市场不同发展阶段的新股发行制度,努力创造条件让市场机制发挥更多的作用。

      今年4月,证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》。 

      不宜用“政策救市”眼光看待制度建设

      对发行人和各中介机构独立的主体责任、调整询价范围和配售比例、加强对发行定价的监管、增加流通股数量、加大对炒新行为和违法违规行为监管力度等均做出了针对性安排,进一步强化了市场约束和信息披露的要求。同时制定出台了一系列配套制度规则,调整了招股说明书的预披露时间,在官方网站公开了发行审核的工作流程和在审企业基本信息,广泛接受社会监督。

      新股发行体制改革以来,在市场约束机制作用和监管部门的引导下,改革取得了阶段性的积极成果。一是新股高价发行的现象有所改变。新股平均发行市盈率已经从2011年的48倍降至今年1至8月份的30.15倍,特别是今年8月份的市盈率已降到27.5倍,与二级市场平均市盈率之差比去年第四季度下降了32%。二是新股发行节奏明显放缓。在价格形成机制以及市场供求调节下,发行人自主衡量发行成本和发行时机后,有的暂缓发行或减少发行规模。今年1至8月份,新股发行137家,比上年同期的213家下降了35.7%;融资额度为933.8亿元,比上年同期的2101亿元下降了55.6%。三是新股首日定价博弈机制初步形成。上市新股的平均首日涨幅从改革前的24.59%下降为17.5%。改革以来新股破发比例达到36.6%。四是机构投资者在定价中作用日益显著,改革前新股平均初步询价家数和配售对象家数分别为39家和65家,改革后分别为52家和95家,增加了34%和46%。五是市场生态环境进一步改善。发行人和中介机构对于发行中的风险揭示更加充分,信息披露更加审慎客观,市场炒小、炒新、炒差现象明显降温。六是改革的方向取得各方认可,社会各界对新股发行体制改革目标、路径和具体措施的讨论进一步深入,分析的角度更加全面、客观,有助于进一步深化和完善改革。

      证监会将继续坚持多管齐下,综合治理,进一步深化以信息披露为中心的新股发行体制改革,将修改完善《首次公开发行股票并上市管理办法》、《证券发行上市保荐业务管理办法》,逐步推出落实《指导意见》的后续配套措施。研究完善相关规则,改善发行条件,细化信息披露要求,将审核的重点转移到对信息披露质量、风险提示的充分性上来。同时,进一步健全股市内在机制,引导和督促市场主体归位尽责,进一步倡导价值投资理念,加强舆论宣传,风险揭示和投资者教育。坚决打击和惩处发行人造假违规、粉饰业绩、恶意隐瞒以及中介机构合谋造假、人情报价、捧场抬价等误导投资者的行为。 

      蓝筹股价格回落是市场价值规律必然结果

      对于监管层一直倡导的长期投资、价值投资,证监会投保局表示,根据对各国投资者正反两方面经验的了解,在任何市场情况下,一般投资者都应该坚持价值投资。证监会鼓励价值投资、长期投资,希望培育一种投资文化,倡导一种投资理念。所谓价值投资,就是指投资者关注上市公司的资产质量和盈利能力,以获取长期回报为目的。目前,我国股票市场估值处于历史最低水平,与国际上的主要市场基本相当,长期投资、价值投资正逢比较好的时机。

      近期,部分蓝筹股价格出现一定调整,是多方面原因造成的,并不能因此否定大盘绩优股的长期投资价值。我国股市不少蓝筹股是在2005年至2007年股市上涨期间上市的,2007年上证综指最高市盈率曾经达到71.38倍,在此背景下蓝筹股的市盈率也很高;在国内外多种因素综合影响下,随着股市的价值回归,蓝筹股价格回落,这是市场价值规律作用的必然结果。据数据显示,年初至今,在大盘整体走势偏弱的情况下,蓝筹股整体跌幅均小于大盘。上证综指跌幅为5.7%,而代表蓝筹股的上证50样本股指数下跌2.9%,上证380指数下跌3.0%,上证180指数及沪深300指数跌幅也小于上证综指的整体跌幅,分别为4.0%和4.6%。

      还可以从另一组统计数据来衡量股市的长期投资价值,2001到2011年的11年间,全国社保基金累计实现投资收益2846亿元,年均投资收益率达到8.4%,其权益类资产回报率远超过这一水平;自2003年境外合格机构投资者(QFII)进入中国资本市场以来,先后共汇入资金1200多亿元,累计盈利1500多亿元,年化收益率达到16%。由此可见,A股市场对投资者而言是存在长期投资价值的。另外,截至8月末,国内市场平均市盈率在国外主要市场中也处于较低水平。A股为12.47倍,沪深300指数为9.98倍,标普500指数为14.19倍,道琼斯指数为12.75倍,伦敦金融时报100指数为12.60倍,东京日经225指数为35.68倍。

      “炒新”、“炒小”赚钱的说法对绝大多数中小投资者而言并不准确。据上交所统计数据显示,在参与新股首日买入的账户中,绝大部分是个人账户。首日买入账户中日均持有市值小于10万元的散户多为亏损,平均亏损比例为56.7%,最高亏损比例近100%。深交所的统计数据显示了同样的结果,新股上市首日买入者主要是个人,10个交易日后有超过六成的人亏损。此外,有关研究表明,大量资金对小盘股的疯狂追逐已经使得我国小盘股估值在国际上处于畸高的水平。非理性的投资行为扭曲了股票价格,导致市场波动加剧、投资环境恶化,造成社会资源的极大浪费。

      所谓长期投资,就是不能拿几个月的价格来衡量,否则就会犯追涨杀跌、反复折腾的错误。我们真诚的建议广大投资者继续坚持价值投资理念,在认真研究公司基本面的基础上,选择合适的个股、合适的时机、合适的价位,做出理性的投资决策。截至8月31日,2475家上市公司公布了半年报,净利润合计超过1.08万亿元,同比只减少0.4%,应当说总体情况并没有那么恶化,所以大家一定要保持理性判断。 

      股指涨跌是多种因素影响的综合反映

      去年下半年以来,证监会频频推出各项政策,市场将其解读为“新政”。对此,投保局表示,所谓“新政”的说法很不准确。根据中央经济工作会议和全国金融工作会议的部署,年初以来,为了完善资本市场环境,保护投资者合法利益,证监会出台了一系列改革和政策措施。

      一是深化新股发行体制改革,强化市场约束和信息披露,完善新股价格形成机制。效果前面已经说过,这里不再重复。二是鼓励引导上市公司加大回报投资者力度,提高分红水平。要求上市公司完善分红政策及其决策机制,明确股东回报规划,了解收集股东诉求,强化分红信息披露、履行分红承诺,交易所也制定现金分红指引鼓励形成现金回报文化。目前上市公司已经初步形成了主动回报投资者的氛围和意识并开始积极行动。据统计,2011年,境内股市实际现金分红3900.68亿元,较上年增加876.72亿元,增幅达29%;现金分红占净利润的比例为25.8%,较上年提高2.7个百分点。三是退市制度改革已逐步落到实处。陆续发布了创业板、主板、中小板退市规则,逐步形成市场化和多元化的退市标准体系,强化退市信息披露,健全自愿退市和正常的转板机制,促进市场优胜劣汰。从市场反映看,退市制度的推出起到了优化资源配置、强化主体约束的作用。四是进一步优化市场结构、提高市场活跃度。引导境内外机构投资者和长期资金入市,年初至今,新增41家QFII,超过以往任一年度,是去年全年的1.41倍,并新增QFII投资额度500亿美元;新增RQFII投资额度500亿人民币,港股ETF也正在稳步推进;上市公司持股计划、转融通业务的推出将为市场注入新的资金流,增强市场的活跃度和运行效率。三次大幅降低证券期货市场收费标准,明显减轻了市场负担。

      总体来看,证监会出台的一系列政策措施都是着眼于资本市场长期健康发展的,是市场发展的基础性制度建设,而非调节股指短期涨跌,可能不宜用“政策救市”的眼光看待这些制度建设。另一方面,股市运行的影响因素极其复杂,股指涨跌是境内外多种因素影响的综合反映,资本市场气氛不够热烈,有上市公司自身的原因,也有国际国内经济增长下行压力的影响。

      证监会一直非常重视投资者的意见和市场的声音,下一步将继续深化改革,致力于优化市场结构、完善市场约束机制和运行体制,保护投资者的合法权益。同时我们愿意再次提示,在市场低迷的时期,投资者更要清醒理性,不要盲目跟风,注意风险防范,避免损失扩大。 

      上市公司对投资者回报明显改善

      有投资者表示,对于不分红或少分红的公司是否给予惩罚?对于这一问题,投保局回应称:引导和鼓励上市公司回报投资者一直是监管的重点工作。今年5月份,证监会颁布了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》,要求上市公司完善分红政策,理顺分红决策机制,强化分红信息披露,履行分红承诺,并就此项工作专门组织监管力量,加强对执行情况的持续跟踪督导。目前绝大部分公司都有所行动,主要有:主动发布现金分红倡议书,增强回报股东意识;主动对公司章程进行修改,明确年度现金分红比例,保障对股东的合理回报。

      从统计数据看,上市公司回报投资者的意识逐步增强,反映回报力度大小的重要指标股息率有所改善。2008年至2011年,现金分红的上市公司家数占所有上市公司家数的比例逐年上升,分别为52%、55%、61%和66%;在国内外经济形势趋于下行的情况下,现金分红金额占当年实现净利润的比例却有所回升。年度股息率是指上市公司年度实际现金分红总额与该公司年末股票市值之间的比率。近3年,A股上市公司的股息率从2009年的1.04%提高到2011年的1.82%;沪深300的股息率也从1.29%上涨到了2.34%,而2011年美国标普500的股息率也仅为2.12%。总体上最近两年对投资者的回报有明显改善。

      证监会在督促引导方面将持续深入地推动这项工作,也取得了一些效果,但普遍增强上市公司回报投资者的意识还需要一个过程。证监会将继续加强宣传引导,发动社会各界形成并加大约束力度,促使上市公司提高分红水平。同时,也希望投资者擦亮眼睛,支持那些有责任心、回报意识强的企业,以此共同推进良好股市文化的形成和发展。投资者也要善于、敢于、勇于行使股东权利,承担起自己的责任。 

      加大力度打击内幕交易

      证监会一再表态要对内幕交易等违法违规行为零容忍,可实际上以内幕交易为代表的侵害投资者权益的违法违规行为屡禁不绝,对此,有投资者提出疑问:证监会的稽查执法工作到底有没有效果?是不是应当乱世用重典?

      对此,投保局回应称:2012年,证监会本着“发现一起、严查一起,查实一起、严惩一起”的原则,明显加大了对以内幕交易为代表的违法违规行为的打击力度,力争肃清市场环境。据统计,今年上半年证监会共受理案件线索230起,是去年同期的1.9倍;新增案件调查180件,是去年同期案件总量的1.7倍;新增内幕交易案件96起,占新增案件的53.3%。案件破获数量也远高于去年同期。

      资本市场的违规犯罪和其他领域一样,面对巨大的利益诱惑,“屡禁”也未必能“绝”。例如偷盗抢行为,历代法规中都作出严厉规定,并倾注了大量人力物力进行打击惩戒,但至今仍不能说“绝”。从上半年查处的内幕交易案件看,主体日趋多元化,手段更加隐蔽,出现隐名化、集群化、跨界化、多层次传递化"p0">作为投资者,要维护自身权益,同时也需提高参与公司治理的能力。例如8月28日兴业银行召开临时股东大会,讨论《关于在上海陆家嘴金融中心区购置营业办公大楼》等议案,该议案在会前,一部分人表示坚决反对,并提出公司回购股票等要求。截止到6月底,兴业银行股东数为242233户,参加该次股东会股份总数58.7亿股,占公司股份总额的54.43%,其中现场表决39人,持股50.1亿股;通过网络投票的1627人,持股8.6亿股。显然,参加现场会的主要是公司大股东,而参加网络投票的则是部分中小股东,绝大部分中小股东没有参与。但让人大跌眼镜的是,对上述提案的投票结果竟是不到1.1亿股反对,也就是说,即使参与表决的中小投资者,也多数竟然投赞成票。

    监管层一直鼓励投资者关注蓝筹股,而蓝筹股只有充分重视投资者利益,处理好企业发展与回报投资者两者之间的关系,这样才能赢得投资者的芳心。笔者认为,市场的希望在蓝筹股,当前蓝筹股也具备实力持续回报投资者。如果通过政策引导,蓝筹公司与投资者之间能够形成投资与回报的良性循环,将对市场今后的良性发展大有裨益。

    四、 投资者得不到回报 想再融资会很困难(新快报)

    郭树清表示,中国依旧有两多两难问题,企业多融资难,资金多投资难。高度依赖间接融资体系,社会融资贷款和票据占80%,不足20%来自股票和债券融资。2011年底银行贷款余额占54%,企业股票市值和债券余额占到29%,这一比例不仅低于美国和英国,分别是73%、62%,也低于德国和日本。

    郭树清指出,资本市场内部也存在失衡的问题,包括股权融资市场层次单一,衍生品发展的问题,投资者结构的合理性问题。中国资本市场机构投资只有15.6%,而发达国家有60%-70%。

    郭树清语录

    证监会主席郭树清上任半年多以来,新政频出,有媒体报道证监会每四天推出一项新政,郭树清回应称:这是误会,我们不吃饭、不睡觉也达不到这个结果。不过,相对而言,郭树清任上,证监会更加开放,从其多次的言谈中可以看出证监会致力改革所做的努力。

    上市公司不能无偿占用股民一分钱,上市公司高管人员要充分认识到投资者的每一分钱都不是白来的,不能被无偿占用。不管是大股东还是小股东,投资入股都是为了取得收益,如果投资者始终得不到回报,就会丧失投资的积极性,上市公司想再融资时,就会很困难。

    尽管国内外许多权威研究机构一致认为,中国的股票市场蕴藏着罕见的增长潜力,但是低收入人群和以退休金为主的人群就不太适宜参与其中,应当建议他们更多考虑风险较低的投资和储蓄工具。

    欢迎媒体对资本市场进行监督,资本市场是一个公开、公平、公正的市场。公开是第一位的,媒体发挥了很大的作用。

    小偷从菜市场偷一棵白菜,人们都会义愤填膺,但是若有人把手伸进成千上万股民的钱包,却常常不会引起人们的重视。这就是内幕交易的实质,也是防范和打击这种犯罪活动的困难之所在。

    每年有两三百万的新股民进入市场,同时也有数以百万计的投资者损失惨重,因而决定退出市场或不再交易。这种情形绝不是监管机构所愿意看到的,我们必须如实地向社会公众报告。

    IPO不审行不行?

    千万不能以买彩票的心态来买股票,天上不会掉馅饼。

    沪深300等蓝筹股的静态市盈率不足13倍,动态市盈率为11.2倍,显示出罕见的投资价值,这意味即时投资的年收益率平均可以达到8%左右。

    证券行业要加强自律,要采取最严格、最严厉的措施,强化诚信责任和法律意识,把投资者当傻瓜来圈钱的日子一去不复返了。

    五、 上交所牵线搭桥中小投资者走进中南传媒(上海证券报

    8月23日下午,上海证券交易所“蓝筹新动力——中小投资者走进上市公司”系列活动走进了中南传媒。随着近期政府相继出台扶持政策,文化产业迅速成为资本市场热议的话题,中南传媒作为出版传媒行业的龙头企业,受到投资者的广泛关注,因此吸引了众多中小投资者和媒体记者参加此次活动。

    上交所有关负责人,湖南证监局副局长茅剑刚,中南传媒董事长龚曙光,董事、董秘、副总经理高军参加了现场互动交流会。

    会上,龚曙光从传统主业、数字出版、内控建设、现金分红等方面介绍了公司情况,并表示公司一直致力于打造一个“风险自控、战略自主、动力自生”的好公司,推动公司健康持续快速发展,回报投资者的关注和支持。令人欣慰的是,中南传媒在今年成功入选上证公司治理指数样本股,是这次唯一入选的湖南上市公司和文化传媒类上市公司,成为文化消费蓝筹新标杆。而后,中小投资者就中南传媒的发展战略、主业经营、财务状况等问题与公司管理层积极互动。

    会后,上交所有关负责人,中南传媒董事、董秘、副总经理高军与中小投资者实地考察了中南传媒旗下的湖南文艺出版社,中南传媒副总经理、湖南文艺出版社社长刘清华为投资者介绍了运营情况,进一步增加了投资者对公司的感性认识。现场考察的直观感受以及与公司高管的互动交流,让亲临中南传媒的中小投资者们纷纷表示此行收获颇丰,对中南传媒的投资者关系管理工作给予充分肯定。

    据悉,为贯彻落实证监会主席郭树清关于深入开展投资者教育与保护工作的统一部署,引导和规范上市公司投资者关系管理,切实保护投资者特别是中小投资者的合法权益,促进证券市场健康稳定发展,上交所举办“蓝筹新动力——中小投资者走进上市公司”系列活动,中南传媒作为首家湖南地区上市公司的代表承办此次活动。

    六、 宝钢大手笔回购股票值得效仿(中国新闻周刊网)

    8月27日晚,宝钢股份(600019)发布公告称,公司拟以不超过每股5.00元的价格回购公司股份,回购总金额最高不超过人民币50亿元。与宝钢股份27日4.07元的收盘价相比,此次回购价格上限溢价高达22.85%;预计本次回购股份约10亿股,占公司总股本约5.7%,占社会公众股约22.8%。于是,该股28日一开盘即放量拉升并迅速涨停,同时也给屡创新低的A股大盘带来了一抹亮色。由此可见,宝钢股份的回购决策赢得了市场的认同,很值得其他低价蓝筹股效仿。

    宝钢股份是目前首家表态将回购公司股份的上市钢企。为了维护广大股东利益、增强投资者信心、维护公司股价,公司在分析比较了分红和回购等回馈股东的方式,并综合考虑投资者建议和公司财务状况的基础上,决定回购公司股份。由于A股市场上市公司通过回购回报投资者的意识不强,此前也有一些上市公司通过回购股份的方式回报投资者,但因回购规模小等原因而不如此次宝钢回购股份反响大。

    在海外成熟股市中,上市公司回购股份几乎与其进行股本扩张一样常见,上市公司常常通过回购股份来稳定或提升股价。而适时、合理地进行股本收缩,是上市公司在不同发展阶段和外部环境条件下所采取的一种有效发展策略和资本重组方式。回购股份作为常见的资本运作方式,一方面,有利于调整和改善股本结构、提高资本运作效率,为上市公司的长远发展奠定良好的基础;另一方面,有利于稳定并提升公司股价,为广大股东提供更为丰厚的投资回报。

    回购是美国上市公司分红最重要的方式之一。回购除了能够起到稳定股价的作用之外,还能起到避税、缩减公司股本规模,提升每股收益的作用,其效果比现金分红要好得多。例如,2002-2009年,美国IBM公司累计回购了685亿美元的股票,占该公司当前市值的41%。这使IBM净利润在同期增长不足4倍的情况下,每股收益增长了近5倍。

    特别值得一提的是,今年2月,股价累计下跌近50%的俄罗斯外贸银行(VTB)计划斥资6亿美元,按照当初的发行价从股民手中回购股票以补偿投资者的损失。可以设想,假如中国股市能要求上市不久而股价大幅下跌的公司以发行价回购股票,则新股“三高”(高发行定价、高市盈率、高超募额)发行的现象肯定会大大减少。

    虽然国内股票市场建设已取得了很大成就,但股市的功能定位长期存在问题,前些年主板为“国企脱困”服务,近年来中小板、创业板又成为少数大股东“圈钱造富”的工具。正是这样,A股市场的融资功能凸显,但没有形成真诚回报投资者的氛围,绝大部分上市公司现金分红股息率远低于存款利率。在真正的投资机会难觅的情况下,国内市场上盛行“炒”股票,博取价差成为主要的获利方式,多数投资者长期处于亏损状态。由于“轻回报”贻害中国股市,带来了投资者大量流失等严重后果 --每年有两三百万的新股民进入市场,同时也有数以百万计的投资者损失惨重,因而决定退出市场或不再交易。

    股票市场既是筹资者融资的场所,也是投资者获取回报的场所。投资者更青睐那些懂得“在艰难中求发展”的公司,即在一个更为艰难和更具竞争力的经济环境中,能将给股东的现金回报和高于平均水平的利润增长结合起来的公司。

    此前,证券监管部门与其多次高调喊话让投资者注重价值投资、购买低价蓝筹股,但收效甚微。而此宝钢股份回购公司股份赢得市场追捧再次说明,上市公司只有拿出“真金白银”真诚回报投资者,才能真正吸引投资者。

    在目前国内经济增长放缓、股市持续走低的情况下,除了加大分红力度,上市公司还应以股票回购或债务支付等形式给予投资者更多回报,从而保持公司的吸引力。如今宝钢已通过“大手笔”回购公司股份做出示范且市场反应良好,故证券监管部门应“趁热打铁”、采取切实举措推动其他蓝筹公司效仿之。

    七、 《政府工作报告》首提投资者回报(证券日报)

      研究发现,少数上市公司长年不分红,有的持续不分红甚至超过了10年。不管有什么客观原因,如此长时间不分红,公司股利政策一定存在问题。而且在此期间,这类公司股价并未见异乎寻常的上升,投资者从股价和分红两方面都未获真实回报。这些公司需要用更多的语言和行动来说明其投资价值。

      鉴于到目前为止国内外理论界和实务界没能给出公司现金分红的最佳水平或相关计算方法,处于不同行业、生命周期和法制环境中的公司,现金分红水平会有较大差异,因此,由上市公司根据各自需要分别制定分红决策,是当下的现实选择。这也可见,我国上市公司在现金分红上所存在的问题,原因主要在公司治理。因此,从根本上改善不合理的分红决策,需从提高公司治理水平的角度着手。以笔者之见,大致有以下五个方面:

      第一,提高上市公司分红决策的平衡性。为有效克服控股股东对股利决策的过度影响,监管机构有必要考虑采取措施强化独立董事作用,鼓励少数股东通过独立董事参与上市公司分红决策,以促使其更好地照顾少数股东诉求。具体而言,可考虑修订2001年发布的《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》,独立董事人选和津贴标准,按累积投票制获多数股东通过的同时,还应获得参与投票的少数股东表决权的二分之一以上同意方可成为股东大会决议。建议上市公司董事会增设股利政策委员会,其成员独立董事应占二分之一以上。

      第二,为保持分红决策的持续性和可预测性,应促进上市公司建立清晰的分红决策规则,明确公司在何种情况以何种形式派发红利或不派发红利,降低分红决策的不确定性,增强持续性,以稳定投资者预期。例如,可以研究设立上市公司股价与现金分红挂钩的机制,当公司股价年度降幅超过一定幅度时(如30%),上市公司承诺按当年净利润的一定比例向所有股东派发现金红利,以弥补投资者持有股权的市值损失。这可不构成强制性规定,而由监管部门向上市公司推荐实施,公司股东大会表决通过并写入公司章程。

      第三,提高上市公司分红决策的透明度。上市公司应运用各种媒介手段及时向全体股东通报与分红方案有关的信息。这不仅包括分红方案,还应包括制订分红方案的背景和原因,持不同意见的董事会成员和股东的理由及意见,对上一年度分红方案执行效果的评价,对下一年度公司盈利情况和分红方案的预测等等。上市公司应在年报中设立专门章节叙述以上内容。公司董事会秘书或投资者关系部门有责任收集和分析股东对分红方案的意见,并定期向董事会报告。

      第四,建立异常派现公司约谈制度。在笔者的统计样本中,2000年至2010年间有16家公司盈利总额超过1亿但却从未实施现金分红;2005年至2010年间,这一数字增至92家。尽管这类公司在沪深上市公司群体中比例很小,但消极影响却不容低估。另外,还有少数公司存在持续高额派现和当年亏损仍坚持派现的现象,证券监管部门可有针对性地对这类公司建立约谈制度,请他们说明异常派现行为的理由,并发布公告。

      第五,调整和完善股市税收政策,提高现金分红形式的投资回报率。税收政策是影响上市公司分红决策的重要因素。现金分红的税负过重,投资者和公司都将倾向不分红或者少分红。为鼓励上市公司增加现金分红,可考虑发挥股市税收政策的调节作用,降低或者免除现行股息红利个人所得税,同时保持证券交易印花税税率的稳定,鼓励投资者坚定长期投资理念,减少交易频率。 

    十一、 上市公司分红意愿亟待加强(中国证券报)

    近年来,上市公司现金分红的稳定性、回报率、总额都有长足进步。同时,上市公司分红也存在一些亟待解决的问题。尤其是近三年来上市公司分红总额占年度未分配利润比例呈现下降态势。

    日前接受中国证券报记者采访的多家上市公司都指出,分红应该制度化,但也应该对不同行业、不同发展阶段的公司区别对待,有条件的公司应当科学、合理的分红,积极回报股东。

    现金回报氛围尚未形成 

    总体来看,中国股市上市公司现金分红意愿已经有了长足进步。深交所金融创新实验室的研究数据显示,2001年以来,分红公司占比由原来30%左右提高到2010年的60%以上。从最近三年数据看,实施现金分红的上市公司家数分别为856家、1006家和1321家,现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元。

    同时,沪深两市都存在“募集多回报少”的现状。据Wind统计数据显示,截至今年三季度末,沪深两市上市公司通过IPO、增发和配股募资共计募集4.1964万亿元,而过去二十年内,上市公司共计分红约2.1万亿元。

    从上市公司分红总额占年度未分配利润比例来看,近三年占比在逐渐减少。从2006年至2010年,分红总额占未分配利润的比例分别是:16.82%、68.28%、20.94%、17.16%和16%。2007年上市公司分红比例大增,与当年股改推进有直接关系。

    深交所金融创新实验室研究显示,与国外成熟证券市场的分红情况相比,我国上市公司股息率还处于偏低水平。从历年分红回报看,2001年至2010年的十年间,流通股股东获得股息率平均为0.907%,总体水平低于境外市场水平。

    此外,中国股市股息率水平波动性较大。从2001年度开始我国市场股息率逐渐增加,2006年最高达1.91%,2007年降至0.7%,2008年的股息率为0.93%,2009年和2010年的股息率降至0.46%和0.55%。

    沪深两市也不乏分红慷慨公司,比如贵州茅台、张裕、驰宏锌锗、佛山照明、盐湖股份等公司。这也反映了沪深两市分红的另一个特征――集中化。根据深交所金融创新实验室的研究数据,2010年度支付股利最多的20%的公司支付股利占股利总额的95%;支付股利最多的10%的公司支付股利占股利总额的90%。从2001至2010年十年期间,只有132家公司十年连续支付股利,占比仅13%。这说明我国市场还没有形成注重现金回报的氛围。

    有上市公司董秘认为,分红之所以成为问题,说明市场还处在很不成熟的阶段。这反映出国内上市公司的资本文化尚未成形,没有真正认识到为股东创造价值是上市公司立足的根本。

    上市公司分红应制度化 

    市场人士认为,分红能力是衡量公司价值的重要指标。在实践过程中,分红对公司维护股价、进行积极的市值管理有利。

    山东黄金董秘林朴芳认为,鼓励上市公司现金分红,能有效提振市场和投资者的信心。山东黄金自2003年上市以来已连续派现分红。林朴芳还认为,上市公司应通过修改公司章程,将分红制度化。

    福星晓程2010年度实施现金分红“10派5元”。公司董秘王含静对此表示,给予股东分红回报,在公司章程里有明确规定。公司以现金形式分红是对投资者一种更负责的体现。

    她认为,分红不仅是上市公司的一种责任,还是市场诚信的良性互动。尽管公司在发展阶段,对现金流的要求较高,在这种情况下,公司能够盈利并给予股东分红,本身就能坚定股东的投资的信心,今后公司有新的投资计划,股东也会积极支持。这就形成了投资者和上市公司之间的良性互动。

    今年11月初,证监会提出拟从首次公开发行股票开始,在公司招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划,并作为重大事项加以提示。该措施得到了正在过会的准上市公司积极响应。

    近期上会的几家IPO公司都在重大事项提示栏,对分红的方式和金额做出了比较详细的计划安排。其中,多家公司都明确每年以现金分红形式分配的利润不少于当年实现可供分配利润的20%。

    业内人士认为,如果未来监管部门要求上市公司分红数额占未分配利润比例不少于20%,则意味着这一比例较目前上市公司平均分红水平有小幅提高;另一方面,20%的分红比例要求,比2008年规定的再融资需要三年分红总额达到当年可分配利润30%的要求,门槛提高了不少。这将反映出监管层在数量上强化对上市公司的分红要求。

    现金分红并非越多越好 

    虽然分红正在成为上市公司监管的重要环节之一,但也有不少业内人士认为,分红问题应该区别对待,不能一刀切,应当科学分红。

    王含静认为,应结合公司战略规划和近期对资本的需求,兼顾资本市场情况,谨慎决策,科学分红。她说,分红压力各个行业不同,企业发展各阶段也不同,不能一刀切,现金分红要量力而行,并非越多越好。

    事实上,有些高技术、高成长企业,面临很多经营扩张发展的机遇和挑战。他们具有高速发展的潜力,同时获得了市场较高市盈率的认购,如果每年大比例现金分红,有可能损害公司的未来发展,进而影响到股东的潜在收益。

    在一些成熟的传统行业,企业因增长速度低,股价上升慢,股东主要靠分红回报,股东的持股风险也较小。在国外,分红较多的往往是这些经营比较稳定的成熟型公司。业内人士认为,A股市场上经营成熟稳定的央企应当加大分红力度。

    在我国资本市场,有些上市公司的大比例分红也为股东所诟病。有些公司分红牵涉到管理层利益,如一家酒类公司在十年分红榜上名列前茅,但却涉及管理层举债收购公司股权的内情,每年都要公司分红来偿还银行借款。

    有些公司是因为股权结构导致公司分红较多。江铃汽车2010年度实施“10派7.9元”的分红方案,去年江铃汽车每股收益1.98元,公司将40%的净利润给股东分红。且公司自2002年以来连续分红,分红比例也逐年提高。究其原因,并不全是公司管理层有较强回报股东的责任心,主要原因还与公司外资股东有关。作为技术的主要提供方,江铃的第二大股东福特汽车公司希望每年有现金分红。

    十二、 现金分红有助培育价值投资理念(中国证券报)

    上海证券交易所近日通过其官方微博,就鼓励上市公司现金分红、市场诚信建设等问题,与投资者进行交流互动。相关人士表示,《现金分红指引》意在倡导上市公司分红的最佳行为规范,通过制定外在的约束和鼓励性措施,引导、鼓励和支持上市公司作出有利于股东利益的现金分红决策,形成对股东现金回报的文化。

    众所周知,在规范的分红制度下,股市投资的收益可以预期,且这种预期稳定,投资者更愿意长线投资,这有利于价值投资理念的形成。而在上市公司缺乏分红意识的市场,投资者的行为都是围绕股价的波动进行,以赚取其中的差价。正因为投资者只能通过买卖股票赚取差价,而不能通过长期价值投资获取可观的红利,成为中国股市经常暴涨暴跌的根源。

    在成熟资本市场中,现金分红是上市公司回报股东的重要方式,且分红政策在一定时期内一贯而透明,投资者很容易了解上市公司的分红水平,从而做出是否长期投资打算。数据显示,美国上市公司的现金红利占公司净收入的比例在20世纪80年代为40%—50%,目前不少上市公司税后利润的50%—70%用于支付红利。而在国内资本市场,重融资、轻回报是较为普遍现象,能够坚持长期稳定分红的上市公司较少。这种情况下,股民长期投资的理念也就难以树立。

    为改变投资者通过赚取差价获利助长市场炒作之风的现状,尤其是帮助广大投资者树立价值投资、长期投资的理念,促进中国资本市场的健康发展。在目前市场环境下,建立上市公司现金分红制度显得尤为必要。上交所首席经济学家胡汝银日前表示,通过提高分红的透明度,强化对上市公司的社会监督,促进上市公司更有效率地运作,为股东创造更多的价值。他表示,现金分红要拿出真金白银,投资者也得到真实回报。因此,现金分红一方面可以抑制公司业绩造假,促进上市公司优胜劣汰;另一方面可使投资者关注上市公司的财务稳健性和内在质量,远离炒作和投机,便利长期投资。

    值得欣慰的是,此前监管层在提高分红比例,培育资本市场长期投资理念方面,着手从政策和规范加以引导。一方面参照上市公司证券发行管理办法中对再融资上市公司的分红要求,明确所有A股上市公司在持续盈利情况下每年要有一定比例分红。如未按规定比例分红,须将其作为特别信息单独披露并说明理由,提示投资风险。对长期不分红公司研究采取特别警示等监管措施。另一方面,降低甚至取消红利税税率,鼓励长线投资。建议对个人投资者从上市公司取得的股息、红利所得暂免征收个人所得税,适时修订《个人所得税法》,降低红利税税率,鼓励长线投资,抑制投机,改变A股市场投资者主要依靠股价差价等获得收益的状况。此外,研究创新监管措施,规范上市公司分红行为。如将上市公司高管薪酬与分红情况挂钩,抑制“高管拿高薪、股东低分红”的情况出现;完善投资者保护机制,在重大分红等事项上继续引入分类表决机制,防止出现因投融资事项导致的非理性分红。

    笔者认为,监管部门引导上市公司现金分红的意义主要体现在,一方面,培育价值投资理念,形成稳定回报预期,吸引长期资金入市,增强市场稳定性;另一方面,合理配置上市公司资金,切实保护投资者利益。不言而喻,上市公司分红政策往往被投资者作为判断上市公司是否具有投资价值的重要参照,它不仅代表着上市公司现在的盈利能力,也代表着上市公司未来的发展前景。可以说,取消红利税提高分红意愿,鼓励上市公司分红可以视为中国股市向其投资功能的回归,是对投资者权利的保护,能够推动股市向理性化投资方向发展。

    十三、 现金分红利益约束应强化(中国证券报)

    以鼓励上市公司持续现金分红、稳定投资者分红预期为目的的《上海证券交易所上市公司现金分红指引(征求意见稿)》已公开向社会征求意见,此举意味着今后在该所挂牌的上市公司将有明确的“现金分红政策指引”。

    上交所有关部门负责人明确表示,《指引》采取该比例标准是基于沪深两市上市公司近年来总体的股利支付率平均水平,对该比例并不具备强制性,对于低于30%的上市公司,要求只是充分披露原因并说明其合理性。 

    相关数据显示,在沪市全部上市公司中,2011年度在利润分配预案中有派现方案的上市公司为558家,没有派现方案的公司则有380家,占沪市上市公司总数的40.5%,远高于其他新兴市场未派现公司占整个上市公司总数的百分比。截至2011年,连续三年派发现金红利的公司有347家,但上市满三年且连续三年未派发现金红利的公司同样高达257家。从数据看,高达超四成的上市公司基于自身各种原因,不向投资者派现或未持续派现,甚至其中有20家公司上市时间超过十年,但从未进行过任何现金分红。

    笔者认为,任何政策指引要在“自愿”基础上,而不是在“行政强制”基础上发挥作用都必须是顺势利导。如果指引不能授予公司遵守指引比其自行其是以更大利益,或其遵守指引的成本远大于其自行其是的成本,那么在“自愿”原则下,公司基于“经济理性”不可能去按照指引行事。

    以现金分红《指引》为例,如果《指引》无法获得行政“强制”保证,那么其要发挥作用,只能通过相关规定加大其不按照《指引》作为的经济成本,譬如增加其披露义务,规定备案程序等。或者通过政策性利益诱导,譬如对于按照《指引》行事的公司,对其再融资等资本行为开辟绿色通道,简化审核环节等。不过,从正在公开征求意见的《指引》规定看,这两方尽管都有涉及,譬如《指引》第八条等相关规定,但利益约束或引导的经济力度和监管力度都还不够。

    笔者认为,强制分红固然不尽科学,也不尽符合国际惯例,但在我国A股市场制度尚不完善、投资者回报机制尚未有效建立、个别上市公司在财务报表和法理权属信息上,依然习惯于粉饰或直接造假的情况下,适当的分红强制措施,譬如规定满足一定条件下不低于银行一年期存款利率的刚性股息率和利润现金回报比等,在现阶段仍然必要。

    此外,监管部门应进一步强化对公司分红的利益约束,在是否遵守《指引》分红问题上“奖优罚劣”,建立上市公司对投资者分红回报诚信档案,并将之与相关审核的“绿色通道”挂钩,通过利益引导机制引导上市公司“自愿”分红;同时,加大不根据《指引》“自愿”分红公司的经济成本和申请相关资质的行政成本。

    十四、 个人投资者为何不重视现金分红?(深交所)

    从海外资本市场300多年的发展历程来看,现金分红一直是股权文化的核心组成部分,是近现代股份有限公司形成并发展的前提、基础和“应有之义”。上市公司的分红水平与投资者的关注度高度相关,连续高分红上市公司的股票总是会获得较多投资者的青睐。

    在我国,为引导和规范上市公司进行现金分红,中国证监会先后在《上市公司新股发行管理办法》(2001 年)、《上市公司证券发行管理办法》(2006 年)和《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》(2008年)中,基于再融资的要求制订了“半强制性”的现金分红规定。2011年11 月9日,证监会进一步要求,上市公司应“完善分红政策及其决策机制,综合分析企业经营发展实际、股东要求和意愿、社会资金成本、外部融资环境等因素,科学决定公司分红政策……”。这项措施旨在督促上市公司提高对股东的回报,保护投资者尤其是占据市场多数的中小投资者的利益。

    然而,尽管监管层竭力促使上市公司向市场发放更多的现金红利,但是占据市场大多数的个人投资者似乎对此并不“买账”,而是将更多的注意力集中在“股票红利”上,这也导致市场屡屡出现炒作“高送转”的现象。在2009 年度,深圳A 股市场上市公司现金分红的总金额为454.20 亿元。其中,主板上市公司现金分红的金额为307.40亿元,占全部分红额的67.68%,是深市现金分红的“主力”。值得注意的是,在全市场的现金分红中,机构投资者获得了其中的70.71%,而个人投资者仅获得29.29%。尤其是在分红最多的主板市场,个人投资者仅获得该板块分红的23.31%,明显低于全市场平均水平。

    另据深圳证券交易所金融创新实验室统计,2009 年度深圳A 股市场个人投资者持股市值占总市值的比例为36.54%。换言之,整个深圳A 股市场的个人投资者持有市场超过35%的总市值,却只获得了市场上不到30%的红利。事实上,这种个人投资者持股市值和所得现金红利不成比例的现象到了2010 年度依然存在。从上述结果我们可以推知:机构投资者所持有股票的股息率明显高于个人投资者所持有股票的股息率,因此在相同持有市值的情况下机构投资者获得的现金红利较多。

    通过深度统计后发现:2009 年度,在股息率超过2%以上的上市公司的现金分红中,有81.96%为机构投资者所得,仅有不到20%为个人投资者获得。在股息率1%—2%、0.5%—1%和低于0.5%的上市公司的现金分红中,分别有29.24%、36.73%和40.94%为个人投资者获得,均高于2%的情况。可以看出,随着股息率的增加,个人投资者获取现金分红的比例也在增加。事实上,上述现象在2010年度依然存在。这也意味着,个人投资者在资产配置中往往持有股息率较低的上市公司股票。

    为什么深圳A 股市场的个人投资者对上市公司的现金分红并不重视?统计显示,在2007-2009 年度的连续三个财务年度中,深圳A 股市场经常没有一家市公司满足“连续三个财务年度股息率大于同期一年期定期存款利率”。以价值投资著称的“股神”巴菲特认为,连续分红水平较高且价值被低估的上市公司具有真正的投资价值,值得长期持有;而深圳A 股市场的连续分红水平如此之差,又如何能够引起个人投资者的重视?更遑论培养个人投资者价值投资的理念以及类似于境外市场的“分红文化”。

    建议通过以下措施解决上述问题:(1)监管层应根据上市公司所属板块、行业和规模等因素的差异,结合宏观经济、产业周期、融资成本等因素的变化,以一定标准(如一年期定期存款利率为比较标准)为不同的上市公司制定最低分红标准。(2)上市公司应科学地利用盈余管理平滑企业各年度间的利润水平,以保证公司在每个财务年度能够以较高的股息率尽可能平稳地进行现金分红。(3)上市公司应加强对公司分红情况的披露,在公司的年度报告或者定期报告中明确披露当前和历史的红利分配情况。

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